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　　2020年初，中央政治局会议将互联网数据中心（Internet Data Center，以下简称“IDC”）纳入“新基建”范畴，加上疫情所带来的线上流量激增，国内IDC行业迎来了一轮投资热潮。以IDC为代表的“新基建”领域，得到了各类投资资金的极大关注。IDC虽然属于“新基建”领域，但跟其他基建项目一样，具有基建行业最突出的属性：前期资金需求量巨大，回报周期较长。IDC业务开展所必须的场地（包括土地、厂房）、物业、机架、用电、维护等条件往往都需要投入大量的资金，而IDC项目往往需要3-5年，在所有机架投入运行、产能拉满之后，才能把投资本金收回、开始盈利。保险资金（以下简称“险资”）由于其普遍投资期长、投资金额大、出资能力稳定等特点，是IDC行业最理想的投资资金来源之一。

　　根据《保险资金运用管理办法》（保监会令[2018]1号）的规定，保险资金指保险公司以本外币计价的资本金、公积金、未分配利润、各项准备金以及其他资金。由于险资来源的特殊性，长久以来，险资的使用、投资领域、投资方向、投资标的等种种细节都受到国家高度严格监管，险资运用的内部审批要求也十分严格。为了顺应市场发展的趋势和潮流，2020年7月开始，银保监会出台了系列文件对险资的运用空间进行拓展：如《关于优化保险公司权益类资产配置监管有关事项的通知》（银保监发[2020]63号）（以下简称“63号文”），使得保险公司权益类资产配置比例最高可达该保险公司上季末总资产的45%。2020年11月12日，银保监会发布《关于保险资金财务性股权投资有关事项的通知》（银保监发[2020]54号）（以下简称“54号文”），取消《保险资金投资股权暂行办法》（保监发[2010]79号）（以下简称“79号文”）、《关于保险资金投资股权和不动产有关问题的通知》（保监发[2012]59号）（以下简称“59号文”）等法规关于险资直接股权投资的行业限制，通过“正面条件+负面清单”的方式界定标的企业的条件。这样的监管趋势使得险资能够更深度地参与IDC项目的投资，也使得众多IDC项目向险资机构寻求融资机会。

　　根据79号文可知，保险资金投资IDC项目股权的方式分为直接股权投资和间接股权投资。其中，直接股权投资是指保险公司以出资人名义投资并持有未上市的IDC企业股权的行为；间接股权投资是指保险公司投资股权投资管理机构发起设立的股权投资基金等相关金融产品的行为。即，直接股权投资是保险公司作为股东直接投资并持有未上市IDC企业的股权，间接股权投资是指保险公司通过股权金融产品（主要是私募股权投资基金）间接投资于未上市IDC企业的股权。重大股权投资则是指保险公司对拟投资的IDC企业实施控制的投资行为。

　　在实践操作中，险资间接股权投资IDC企业的结构可能更为复杂。以目前正在接受证监会问询的拟在科创板上市的京东数字科技控股股份有限公司（以下简称“京东数科”）为例，太平财产保险有限公司在投资京东数字科技控股股份有限公司时，直接投资了在中基协备案的股权投资基金——苏州太平京创投资管理企业（有限合伙）（以下简称“太平京创”），而前海人寿保险股份有限公司、阳光人寿保险股份有限公司以及阳光财产保险股份有限公司则是进行了基金的嵌套投资，通过双层基金结构对IDC企业京东数字科技控股股份有限公司进行股权投资：

　　根据《保险资金运用管理办法》（保监会令[2018]1号），保险资金可以投资创业投资基金等私募基金。险资作为LP投资IDC专项基金除了必须满足一般基金备案、保险公司自身以及险资投资标的企业的要求外，还必须满足79号文和59号文对险资的来源、所投资的专项基金的特殊要求：如保险公司可以运用资本金和保险产品的责任准备金进行投资，且被投的IDC基金需要满足79号文对被投IDC专项基金的一般要求，如被投IDC基金需要具有确定的投资目标、投资方案、投资策略、投资标准、投资流程、后续管理、收益分配和基金清算安排；交易结构清晰，风险提示充分，信息披露真实完整；已经实行投资基金托管机制，募集或者认缴资金规模不低于5亿元，具有预期可行的退出安排和健全有效的风控措施，且在监管机构规定的市场交易等。

　　银监会《非现场监管报表制度》（G06《理财业务月度统计表》），将“明股实债”定义为：“投资方在将资金以股权投资方式进行投资之前，与资金需求方签署一个股权回购协议，双方约定在规定期间内，由资金的使用方承诺按照一定的溢价比例，全额将权益投资者持有的股权全部回购的结构性股权融资安排”。在《中国银保监会关于开展银行业保险业市场乱象整治“回头看”工作的通知》《打赢保险业防范化解重大风险攻坚战的总体方案》等银保监会的文件中，均明确禁止险资以明股实债的方式对外进行投资。

　　由于IDC项目需要较大的场地，IDC项目企业一般通过在租赁或自有的厂房中进行机房建设以开展IDC业务，所以保险公司在对IDC项目进行投资时，会要求标的企业或专项基金（如有）对险资投资该项目是否涉及不动产投资进行论述和说明，如险资涉及不动产投资，则投资项目须符合《保险资金投资不动产暂行办法》《关于保险资金投资股权和不动产有关问题的通知》等规定。标的企业或专项基金（如有）可以从IDC项目厂房用途、险资投资的最终标的是IDC项目股权而不是厂房、机房等角度进行论述和说明，与险资投资不动产进行区分。