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　　首先是管理层将资本市场的功能作用提升到了一个全新的高度。简而言之，资本市场在发展新质生产力、增加居民财产性收入、为金融强国建设提供重要支撑、建设更高水平开放型经济这四方面意义重大。其次是2025年国有资本继续加速进军资本市场，各类国资成为股权投资基金的主要资金来源，各地国资也在并购重组市场频频出手，而曾经的“土地财政”带来了地产行业的超长周期牛市，但是目前地方政府用“股权财政”替代过去的“土地财政”是大势所趋，这一变化对市场的影响是深远的。

　　自2005年股权分置改革启动以来，从上证指数年度行情来看，A股的连续上涨时间是两到三年，而2024年沪指年度涨幅为12.67%，属于市场确立长期底部的反转之年。2025年截至12月23日的涨幅是16.95%，则属于长牛走势初见端倪之年。最近两年的涨幅相比过去的上涨年份处于中低水平，说明市场的运行节奏比较温和，外围资金的涌入也比较理性。因此如果以年度上涨为基准，始于去年的本轮行情周期很可能持续性较强，并创造股权分置改革启动以来年度连续上涨的纪录。

　　首先从上市公司基本面角度观察，有六大有利因素：第一是财政政策在“十五五”规划开局之年将继续保持扩张态势，可以继续支撑经济回暖；第二是货币政策延续适度宽松，有利于企业扩大生产、增加投资，进而提升盈利水平；第三是“十五五”规划建议明确提出要大力提振消费，推动居民消费率显著提高，内需回暖可期；第四是关税扰动因素出现缓解，出口大概率可以保持稳中有升；第五是随着反内卷政策推动，引导企业从“拼价格”转向“拼技术”，改善行业供需格局，提升企业利润率；第六是人工智能、量子计算、半导体、氢能等新兴产业成为政府与企业加大资本开支的重点领域，带动产业链投资活跃度，为科技制造企业带来新的盈利增长点。

　　其次从估值水平角度分析，华西证券研究所和Wind数据资料显示，截至2025年12月19日，A股七大主要指数（上证指数、深证成指、创业板指、科创50、沪深300、中证500、中证1000）的PE（市盈率）基本上都超过或者接近自2010年以来的中位数水平，其中创业板指的39.87倍PE明显低于中位数48.66倍，也是唯一低于中位数水平的指数，而科创50指数则以155.42倍PE显著高于中位数的66.21倍；但是七大指数距离同期历史最高值依然有明显空间，其中创业板指、沪深300、中证500和中证1000尚有100%以上的空间，上证指数则是接近100%。

　　最后依然是老生常谈的一件事美股见大顶的“黑天鹅”。美股这一轮牛市自2009年启动以来，已经持续了16年之久，过去几年看空者都铩羽而归。虽然没有只涨不跌的股市，但是目前敢于看空美股者并不多，即使是近期日本央行的加息也没有对其形成多大冲击。一个有趣的现象是：2025年第二季度，美国家庭净资产中股票和共同基金的占比飙升至31%，创下历史新高，同期房地产资产占比跌破30%，远低于2006年泡沫顶峰时的38%。这是过去65年里，股票资产占比第三次超过房地产资产。前两次分别对应上世纪60年代的狂热和2000年的互联网泡沫。因此，对美股见大顶这种小概率事件，还是值得保持一丝警惕。

　　第一条主线是AI科技消费场景。随着AI上游算力的大手笔投资，生成式人工智能大模型更加成熟，C端（消费端）AI应用产品零配件的持续迭代，AI领域的新科技消费场景变得越来越诱人，例如AI眼镜、智能家居等。仅以AI眼镜为例，据WellSenn数据，2024年全球AI眼镜销量为153万副，较2023年全年同比增长高达5.4倍，2025年仅前三季度销量就达312万副，已是2024年全年总销量的两倍，类似这种爆炸性增长的产品，产业链的投资机会是值得关注的。

　　在资金面上，一方面，2026年预期美联储降息力度会加大，中美贸易战阶段性缓和，均是有利于吸引外资加大对中国资产配置的利好因素。目前因为对宏观基本面尚存疑虑，外资仍然是低配，但是随着中央经济工作会议的各项安排逐步落地，企业盈利有进一步改善的空间，将在一定程度上减少外资的疑虑。另一方面，在港股连续两年上涨的“赚钱效应”下，2026年南向资金继续大幅流入是大概率事件，而近期港交所也拟简化每手买卖单位，可以进一步降低散户的参与门槛，提高市场活跃度。