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　　金融工程及基金研究团队在资产配置、行业轮动、基金及ETF组合的策略跟踪。12月黄金风格持续，周期成长风格领涨。资产配置方面信号稳定，黄金信号维持积极，流动性因子提示债券风险。中观配置方面，行业轮动模型月度超额-0.01%，基金组合方面，行业轮动ETF组合月超额1.02%，陪伴式FOF组合相对偏股混超额2.2%。基金池方面，全年来看，成长风格优选基金超万得偏股基金指数11%；赛道产品中，医药、周期板块优选基金相较于全部赛道基金取得了更好的超额收益。最新完整基金优选池欢迎登录中信建投智研多资产配置+平台查询（）。

　　我们在报告《基金配置系列：基于宏观状态识别的多资产配置ETF组合》中具体介绍了针对A股、债券、黄金、美股和港股的中长期配置模型，总体思路是通过宏观层面的经济增长、通胀、流动性、货币政策、美元指数、汇率、央行购金等指标及因子，采用马尔可夫转移模型识别宏观状态，分别探讨股票、债券和黄金的投资价值，根据市场环境的变化进行动态调整不同资产的风险预算，并综合考虑宏观状态、风险分配及业绩动量，构建多目标优化模型进行资产配置分析，构建ETF配置组合。

　　我们借鉴美林时钟的思路，通过构建综合增长因子和综合通胀因子来挖掘股票投资价值较高的时机。与传统美林时钟不同的是，我们不仅关注因子变化方向，同时也将当前的状态纳入考虑。其中增长因子主要考虑PMI、工业增加值、社会消费品零售总额、固定资产投资完成额和出口金额这5个指标，通胀因子主要考虑CPI和PPI 这2个指标。采用流动性因子用于债市的风险监控，流动性因子采用M1同比来衡量。除了宏观层面的因素外，股市本身的特征也对其投资价值具有重要影响。采用ERP（股权风险溢价指标）、EP（1/PE）和BP(1/PB)指标来构建股债性价比因子，监控股市极端情况，并结合货币因子综合评估股票投资机会。

　　采用多目标优化模型进行业绩增强。传统风险平价及风险预算主要考虑的是资产之间的协方差，即重点关注风险分配。我们对该模型进行微调，将资产动量也纳入考量，构建多目标优化模型。我们考虑采用ETF来构建基于宏观状态的基金组合。考虑到可投性、相关性和模型适用范围，我们将A股、港股、美股的相关ETF纳入股票产品类型，风险分配上偏重A股，A股考虑底仓型宽基ETF，并根据市场环境做风格配置调整；商品仅考虑黄金ETF，债券考虑短融和10年期国债ETF。我们采用ETF跟踪的指数进行业绩回测，并采用相对均衡的投资方式来进行风格配置，并且控制除债以外资产的配置上限。债券方面我们根据流动性因子状态进行微调，当流动性因子状态显示为“高”时缩短配置久期，加大对短融的配置。

　　构建目标波动率为5%、10%和15%的稳健、平衡和积极组合，并限制对于黄金、美股和港股的投资比例上限为10%，并根据宏观状态信号动态月度调整风险预算，整体的非债券配置比例大约在30%、40%和50%。对比宏观状态模型和风险平价模型，稳健、平衡和积极组合的年化超额收益分别为3%、5%和9%，组合回撤表现有明显变好，夏普比例表现优秀。以目标波动率为5%的低波组合为例，2025年以来该组合收益约8.8%，并且2011-2025年的年度收益胜率为93%。

　　行业轮动体系坚持在月频进行轮动，子模块主要涵盖宏观、财务、分析师预期、ETF份额变动，公募基金/优选基金仓位动量、事件动量维度。宏观维度主要刻画了行业的经济周期动量效应，财务维度则主要从三大报表出发优选财务状况较好的行业，分析师预期展示分析师预期边际上调的行业动量效应，ETF份额变动逻辑为超卖行业ETF反转，公募基金/优选基金仓位动量刻画了公募基金/优选基金重仓行业的动量效应，事件动量效应的逻辑则是事件发生时的市场惯性（非线性行业动量）。

　　陪伴式偏股增强FOF以基金初选池作为研究对象，构建以Alpha为主、拥挤度为辅的动态多因子选基模型，通过季度不断调整选基金因子与权重进行组合优化。回测区间为2012.1.1至今，其中2024年以来为样本外，每个季度末最后一个交易日进行调仓。基金初选池筛选条件为：成立满2年3个月；近2年平均股票仓位不低于60%的普通股票型、偏股混合型、灵活配置型、平衡混合型；基金规模不低于2亿元；任期最长的在任基金经理至少任职满1年；剔除定开和持有期基金。因子优选时，以Alpha类因子为主、拥挤度因子为辅，同时各调仓日筛选过去两年IC、IR表现较好的因子分配剩余权重。组合构建时，每期根据复合因子值大小取前30只基金加权构建FOF组合。

　　其中，风格划分基于基金价值和成长因子的绝对标签和相对得分，将主动权益基金分为深度价值、价值、价值成长、均衡成长、成长五大类。行业配置方面，将满足一定行业配置特点的基金划分为六大板块赛道基金、行业均衡基金、中观配置基金。在此基础上，我们对常用的基金评价业绩指标进行检验，指标区间包含6个月、1年和2年，最终选取相对有效的因子构建基金评价指标体系，包含收益指标、风险调整收益指标、风险指标、投资能力指标、持有体验指标和规模指标六大类。经回测，综合得分在基金池中具有较好的选基效果。

　　长期来看，全市场投资的各风格池内，综合得分排名靠前基金整体表现均跑赢中证偏股。从各风格池中综合得分排名前25%的优选基金单年度业绩表现来看，成长风格基金在2015年、2019-2020年获得了突出的业绩弹性；2022-2024年价值风格明显占优，深度价值风格基金整体表现突出。2025年中小盘、成长风格总体占优，截至12月末，成长风格、中小盘优选基金整体回报分别在44%、41%左右；万得偏股基金指数同期上涨约33%。价值成长、均衡成长风格优选基金年内表现与万得偏股基金指数相当，上涨超过30%；深度价值、价值、行业均衡风格基金优选池取得15%以上正收益，整体弹性稍弱。

　　赛道产品中，今年以来TMT、周期、医药板块表现较突出，基金优选池表现优于全部赛道基金整体水平，优选基金分别上涨54.47%、47.16%、36.45%，全部赛道基金分别为51.71%、38.01%、25.70%。中游制造、金融地产、消费板块年内也取得了一定涨幅，优选基金分别取得收益34.03%、16.81%、4.27%；整体上看，医药、周期板块优选基金相较于全部赛道基金取得了更好的超额收益。根据六大板块对应中信一级行业，按照自由流通市值加权得到中信行业指数业绩表现，今年以来多数赛道优选基金相对基准指数均取得了4%以上超额收益；医药板块优选基金相对指数取得超额收益更为明显。

　　本报告结果均基于对应模型计算，需警惕模型失效的风险；历史不代表未来，需警惕历史规律不再重复的风险；文中涉及基金组合仅供研究参考，不构成推荐；基金历史收益仅供参考，不代表未来收益；当前海外地区冲突仍未结束，仍需警惕局部地区冲突大规模升级的风险；当前中国经济受国内国际因素影响较多，仍需警惕国内经济增长不及预期带来的风险；基金历史收益不代表未来收益，本报告不对基金及对应组合未来收益做任何保证；行业轮动模型参数较多，应对经济环境变化有失效风险。