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　　过去，沃伦曾谈到他如何从泰德·威廉姆斯（Ted Williams）身上汲取灵感——这位棒球名人堂击球手将好球带划分为77个区域，并只尝试击打其中一个小得多的甜蜜区内的投球，从而实现了.344的职业生涯打击率（注：每10次击球能打出3.44支安打）和1941年历史性的.406（每10次击球打出4.06支安打）赛季表现。类似的纪律、耐心和判断力定义了沃伦的投资方式：确定偏好的投球，等待它们，然后果断出击。但他不仅仅是一位投资大师。沃伦与他的商业伙伴查理·芒格一起将伯克希尔打造成了一家经久不衰的企业。他们将世界级的资本配置与远见和领导力相结合，创建了一家完全具备从创始人主导向未来60年及更长时间做好准备的企业转型的能力。

　　我们会遇到商业上的成功和挫折。当我们失败时，我们会说出来。做正确的事也意味着纠正我们的错误。一个很好的例子是BNSF在2025年解决了与Swinomish印第安部落社区之间关于穿越部落土地的原油运输的长期争议。引发争议的BNSF决策是很久以前做出的，但现任BNSF领导层建立了以沟通、理解和尊重为基础的伙伴关系。BNSF承认其过去的错误并道歉，为互利的协议铺平了道路，使其能够在部落土地上安全地满足客户需求。

　　去年，沃伦收到了Bell Laboratories首席执行官Steve Levy的一封信，请求我们看看他为创始人Malcolm Stack的女儿们管理的家族企业。Steve的信很完美。Bell Laboratories满足了一种持续的需求：啮齿动物控制。用Steve的话说，它拥有高运营利润率、非常好的历史增长和未来增长潜力、易于理解且始终需要，以及强大的管理团队。用我们的话说：一家由优秀管理者运营的具有持久优势和长期经济前景的业务。我们只希望它的规模再大十倍。

　　我们很幸运有Adam Johnson现在担任我们的消费产品、服务和零售业务的总裁。Adam在伯克希尔文化中生活了近30年（其中10年担任NetJets首席执行官），现在负责一个由32家公司组成的集团。Adam和他的NetJets团队像所有者一样思考，并在过去十年中赢得了运营卓越的声誉。他们的工作将NetJets从具有挑战性的商业模式转变为为伯克希尔股东创造价值的成功企业。同样的方法——问责制和专注于避免自满——将指导他如何与他投资组合中的首席执行官们合作。

　　这些改进很重要，但还不够；需要更多进步才能将运营改进转化为更强的财务结果。我们将运营利润率（行业运营比率的倒数）视为绩效的最佳衡量标准。2025年，BNSF的运营利润率从2024年的32.0%提高到34.5%。它仅略高于其五年平均水平。与行业最佳水平的差距仍然太大，缩小它将需要效率和服务方面的持续改进。运营利润率每提高一个百分点，就能为我们的所有者产生约2.3亿美元的增量运营现金流。团队认识到这个机会的重要性，如果我们不能在未来几年实现大幅改进，我们将感到失望。

　　在野火风险方面，BHE发挥了领导作用，与监管机构、公职人员和它服务的社区合作。其缓解计划是行业内最全面的之一。当BHE公用事业公司对野火负有责任时，它已承认这一责任，包括PacifiCorp与主要与2020年劳动节火灾相关的和解。同时，PacifiCorp不是最后的保险公司，也不应被视为深口袋。在没有责任的地方，它将继续寻求司法救济。问责制与对无根据责任的原则性反对相结合，对于维护管理公用事业的监管契约至关重要。

　　Precision Castparts团队现在已经度过了那个时期最具挑战性的部分。航空旅行已经恢复，飞机订单已经恢复，对公司零部件的需求已经正常化并正在增长。该业务始终保持纪律，管理层专注于将更健康的行业背景转化为更能反映其长期潜力的利润率。2025年，Precision Castparts产生了24亿美元的运营活动净现金流，而2021年和2022年的平均为9亿美元，2015年（我们收购前的最后一个完整财年）为17亿美元。

　　我们将相同的基本资本纪律价值应用于伯克希尔的股票证券投资组合，就像我们对我们的运营业务一样。我们投资组合的很大一部分集中在少数美国公司，如Apple、American Express、Coca-Cola和Moodys——我们非常了解的业务，我们对它们的领导者有很高的评价，并期望它们将在几十年内复合增长。这种集中的方法将继续，在这些持股中活动有限，尽管如果我们看到其长期经济前景的根本变化，我们可能会大幅调整持股。

　　12月，我们宣布我们的首席财务官Marc Hamburg将于2027年6月1日从伯克希尔退休，并将在一年前即2026年6月1日过渡他的首席财务官职责。Chuck Chang作为他的继任者将有一双巨大的鞋子要填补。Marc将在充分享受他应得的退休之前帮助Chuck适应他的新角色。Marc一直是我珍贵的伙伴，正如沃伦所指出的，Marc对伯克希尔和我来说都是不可或缺的。他的诚信和判断力是无价的。他为这家公司做的比我们的许多股东所知道的要多得多。我强烈赞同沃伦的评论。

　　今年的节目将包括首席执行官关于伯克希尔的更新，以及两场问答环节——一场与阿吉特和我，第二场有Katie Farmer（BNSF）、Adam Johnson（NetJets以及消费产品、服务和零售业务总裁）和我参加，Katie和Adam将讨论他们在各自业务中看到的挑战和机会。这样，我们将能够涵盖伯克希尔的保险和非保险业务。虽然每个环节根据谁与我同台而有自然的重点，但股东可以在任何时候向我提问。更多细节包含在本年度报告中。