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　　从政策演进脉络观察，这一表述并非孤立信号。2024 年 6 月，国务院办公厅印发《促进创业投资高质量发展的若干政策措施》，初步提出拓宽退出渠道的方向；2024 年 9 月，证监会发布“并购六条”，优化上市公司并购重组监管环境；2025 年 1 月，国务院发布《关于促进政府投资基金高质量发展的指导意见》（1 号文”），首次在国家层面明确鼓励发展 S 基金和并购基金。2026 年政府工作报告的明确表态，实质是将分散的监管探索整合为系统的政策框架。

　　“投早、投小、投长期、投硬科技”四个维度，精准指向当前创投市场的结构性痛点：早期项目风险高、退出难，导致资金扎堆后期；中小企业融资缺口大，但机构化供给不足；长期资本匮乏，基金期限与科创企业成长周期不匹配；硬科技领域专业门槛高，估值定价困难。并购基金与 S 基金的发展，恰恰能够在一定程度上缓解上述矛盾：并购基金通过产业整合实现价值发现，不受公开市场估值框架约束；S 基金通过份额接续延长投资周期，匹配科技企业的长周期成长特征。

　　2024 年以来，监管部门密集出台支持并购重组的政策组合，形成系统性制度支撑。“并购六条”的核心突破包括：锁定期缩短——创投基金通过并购重组取得上市公司股份的，锁定期由 12 个月缩短至 6 个月（早期投资）或维持 12 个月但允许分期解锁；审核效率提升——设立并购重组审核绿色通道，周期由 3 个月压缩至 1.5 个月；支付工具创新——允许定向可转债作为并购支付手段。1 号文”的顶层部署则明确：鼓励发展 S 基金和并购基金，完善区域性股权市场基金份额转让平台功能，推动政府投资基金的良性循环。

　　并购基金的运作遵循完整的“收购—整合—增值—退出”闭环。收购环节的核心是交易结构设计与杠杆融资安排——典型 LBO 结构中，基金出资占 20%-40%，剩余 60%-80% 通过目标企业资产抵押、现金流质押进行债务融资，杠杆效应显著放大权益回报。整合环节是价值创造的关键，包括战略重构（业务聚焦与剥离）、运营优化（成本削减、流程再造）、组织变革（管理层调整、激励机制重塑）等维度。增值环节通过收入扩张、利润率提升、资本结构优化实现财务绩效改善。退出环节灵活选择战略出售、二次收购、IPO 等路径。

　　2025 年 9 月，A 股公司东阳光等组成买方团，出资280 亿元从贝恩资本手中收购秦淮数据中国业务 100% 股权，成为近年来最具代表性的并购退出案例。该案例的复杂性在于：贝恩资本投资周期超过 6 年，期间标的企业经历业务拆分、整合扩张、美股 IPO、私有化退市等多个阶段；交易结构涉及跨境因素（VIE 架构解除、数据资产跨境流动）、国资因素（部分股东国资背景，需履行评估进场程序）、行业监管因素（电信业务许可、网络安全审查）。

　　S 基金（Secondary Fund）是以受让二手私募基金份额或底层资产为投资策略的基金形态，专注于私募股权二级市场交易，投资标的为已存在的基金份额或底层资产，交易对手为原 LP 或 GP。与 Primary Market（一级市场直接投资企业）相比，S 基金的核心特征在于“二手”属性：投资周期更短（通常 3-5 年，较 Primary Fund 的 7-10 年显著缩短）；以折扣价格获取成熟资产；流动性供给功能突出。

　　通过以上分析，道可特金融资本团队观察到，并购基金与 S 基金构成主动整合与流动性供给的双轮驱动。并购基金通过产流动性管理，是多阶段资产的“中转站”或“接续站”业整合实现价值创造，是成熟期项目的“终点站”式退出；S 基金通过份额接续提供。两者功能互补、协同发力，共同构成多元化退出渠道的核心支柱。制度创新对退出渠道拓展的关键作用。从“并购六条”到1 号文”，从政府工作报告到证监会部署，政策信号密集释放为市场创新提供了制度空间。但政策效果的充分释放，仍需配套细则的出台与执行层面的优化，尤其是国资容错机制、估值定价标准、税务处理规则等关键领域。