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　　摘要：中国私募股权投资近年来迅速发展，私募股权退出案例也不断增加。作为资产配置的重要组成部分，我们对私募股权投资收益了解甚少。文章不仅对对私募股权收益理论进行了梳理，而且对私募股权投资项目层次的收益进行实证研究。结果表明，投资时间、退出方式、退出市场对项目账面退出回报倍数存在显著的影响。投资时间对项目退出回报具有正向关系，以IPO退出以及在境内资本市场退出的项目拥有更高的回报倍数，但是投资时间与账面内部收益率具有反向关系。

　　（1）私募股权投资收益的层次。按照投资收益的分配秩序和结构，私募股权投资的收益可以将其分为三个层次，第一个层次是组织机构层次的收益率，衡量的是投资机构（institution-level）的收益率，包括管理合伙人（GP），有限合伙人（LP）的收益；第二个层次是基金层次（fund-level），衡量的是某一只的基金的收益率；第三个层次是项目层次（project-level），衡量的是单个项目的收益率。这三个层次之间相互成金字塔式的结构，最底层是项目的收益率，基金的收益最终来自于项目收益。基金管理所有项目的收益汇总，扣除相关费用就可以得到第二层基金层次的收益。无论是GP还是LP，这些投资机构的收益率也都是来自于参与设立或投资的基金的收益率，基金的收益按照基金设立时的投资条款分配给LP，GP的收益主要来自于管理费的收入。本文由于数据获取原因，使用的是项目层次收益率。